恒立油缸：挖機低迷 液壓閥未到收獲季節(jié)
2012年11月05日 16:59 來源：瑞銀證券 >>
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恒立油缸：挖機低迷液壓閥未到收獲季節(jié)
三季度收入及營業(yè)利潤跌幅擴大
公司前三季度收入8.04億（-14.18%yoy），凈利潤2.29億（-19.81%yoy）。
其中第三季度收入2.24億（-22.02%yoy），營業(yè)利潤5982萬（-35.81%yoy），凈利潤6440萬（-20.83%yoy）。公司第三季度毛利率環(huán)比降4%,除折舊攤銷影響約1.9%外，其余來自部分產(chǎn)品價格的下降及人工成本的上升。
挖機行業(yè)低迷，非標油缸是亮點
前三季度國內(nèi)挖機銷量同比下降37%，導(dǎo)致恒立油缸挖機油缸銷量下降，盡管給卡特、神鋼等外資企業(yè)供貨貢獻了約5700萬，挖機油缸收入仍同比下降24.6%至5.7億元。我們預(yù)計四季度挖機油缸銷量還將在底部徘徊。與此同時，受益于盾構(gòu)機油缸等非標業(yè)務(wù)的開拓，前三季非標油缸收入同比增長30%至2.19億，占油缸收入的比重提升至28%。我們預(yù)計，13年非標油缸的收入占比將超過30%。
收購上海立新液壓60%股權(quán)，向液壓閥領(lǐng)域邁進
公司斥資1.26億收購上海立新液壓60%股權(quán)。上海立新在工業(yè)用液壓閥和液壓控制系統(tǒng)具有較強的研發(fā)實力，此次收購標志公司在液壓閥領(lǐng)域再進一步，液壓閥產(chǎn)品研發(fā)進度有望加快。
估值：下調(diào)至“中性”評級，下調(diào)目標價至11元。
由于挖機銷量低迷，我們下調(diào)了未來挖機銷量預(yù)期，加之人工成本的上升，我們下調(diào)公司12-14年EPS預(yù)測至0.45/0.57/0.67元（原為0.52/0.72/0.89元），基于瑞銀VCAM模型（WACC為9.5%）下調(diào)目標價至11元（原13元）。下調(diào)評級至“中性”（原“買入”）。
(來源：瑞銀證券)
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